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华创证券发布研究报告称，维持网易-S(09999)“推荐”评级，根据Q4业绩情况与2023年以来《蛋仔派对》的IOS排名情况，上调业绩预期;预测2023-25年归母净利润分别为222/247/270亿元。采用SOTP法进行估值，汇总后对应2022年目标价161港元。年度来看，2022年网易实现营收964.96亿元(yoy+10.1%)，其中网络游戏营收为689.98亿元(yoy+9.95%);归母净利润为197.12亿元(yoy+16.9%)。Non-Ifrs归母净利润为228.09亿元(yoy+15.4%,)。

华创证券主要观点如下：

游戏业务基本盘抗住周期压力，一次性费用压低业务毛利

网易22Q4实现游戏及相关增值服务营收190.86亿元(yoy+1.56%)：其中2022Q4手游收入为116.34亿元(yoy-2.08%,qoq-2.38%)，端游收入为58.87亿元(yoy+6.71%,qoq+7.93%)，递延收入达到125.19亿元(相比上季度减少13.83亿元)。整体递延有所释放;端游增长主要系次新游戏《永劫无间》保持高热度，《梦幻西游》端游保持较高位水平。公司Q4游戏收入整体稳健，基本盘相对行业仍较为牢固。

《蛋仔派对》创下网易DAU在线峰值，提供确定性增量

次新产品休闲竞技手游《蛋仔派对》为近期最大惊喜，在中国大陆市场的收入和用户数增长强劲，成为网易游戏有史以来日活跃用户数最高的游戏。《蛋仔派对》对公司来说的意义一是突破了大DAU休闲品类，二是作为已上线产品有望提供较大业绩增量保障2023H1业绩。同时该行判断其后续或有出海潜力，且海外官网已经上线，建议重点关注上线进程。

海内外产品储备丰富，《逆水寒手游》或为今年最重点新品

产品方面，公司储备有多款新产品，值得关注的包括《哈利波特》(预计23年海外上线)，《大话西游：归来》(有版号，大话IP衍生产品)，端转手大IPMMO《逆水寒手游》(有版号)，后续同样可期待武侠吃鸡爆款端转手产品《永劫无间手游》与开放世界游戏《燕云十六声》。其中《逆水寒手游》或为今年最重点新品。展望未来，一方面，丰富的产品储备有望在2023~2025提供较多确定性增量;另一方面，对头部厂商商业化项目过审有松绑迹象，可持续关注后续趋势。该行认为公司战略目标清晰，具备优异的产品化能力，短期看好公司存量韧性，中期看好雷火端转手产品上线，长期看好海外欧美市场拓展。